工程機械行業(yè)經(jīng)過2010年前后4萬億基建投資帶動的增長高峰之后進(jìn)入調(diào)整期，從2015年以來重回平穩(wěn)增長態(tài)勢。工程機械行業(yè)本質(zhì)沒有變，產(chǎn)業(yè)正在借力新技術(shù)，產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)機會正在轉(zhuǎn)向中國及亞洲市場。產(chǎn)業(yè)市場增長短期依賴存量市場結(jié)構(gòu)升級和新技術(shù)引入，中長期依然依賴于不同區(qū)域國家基建政策的拉動。筆者想通過梳理與分析中國市場工程機械行業(yè)中短期關(guān)鍵變化，以啟發(fā)該行業(yè)的企業(yè)如何跨越產(chǎn)業(yè)周期，把握增量市場。其中，它的關(guān)鍵在于順應(yīng)宏觀環(huán)境、產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期，把握行業(yè)本質(zhì)、市場需求和競爭格局，實時的進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)升級。

　　一 拉動工程機械行業(yè)中短期增量市場

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　　基建政策：2020年首提“兩新一重”建設(shè)及2021年積極的財政政策強調(diào)可持續(xù)性

　　國務(wù)院總理李克強在2020年政府工作報告中指出，將繼續(xù)實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略，推動經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式加快轉(zhuǎn)變，重點支持既促消費惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)，主要是：

　　①加強新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展5G應(yīng)用，建設(shè)充電樁，推廣新能源汽車，激發(fā)新消費需求、助力產(chǎn)業(yè)升級。

　?、诩訌娦滦统擎?zhèn)化建設(shè)，大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力，以適應(yīng)農(nóng)民日益增加的到縣城就業(yè)安家需求。新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū)3.9萬個，支持加裝電梯，發(fā)展用餐、保潔等多樣社區(qū)服務(wù)。

　?、奂訌娊煌?、水利等重大工程建設(shè)。增加國家鐵路建設(shè)資本金1000億元。

　　2021年政府工作報告指出，積極的財政政策要提質(zhì)增效、更可持續(xù)，考慮到疫情得到有效控制和經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，2021年赤字率擬按3.2%左右安排、比去年有所下調(diào)，不再發(fā)行抗疫特別國債。因財政收入恢復(fù)性增長，財政支出總規(guī)模比去年增加，重點仍是加大對保就業(yè)保民生保市場主體的支持力度。積極的財政政策從2020年的“更加積極有為”變成“提質(zhì)增效、更可持續(xù)”。

　　2021年地方政府專項債3.65萬億元。國務(wù)院總理李克強指出，2021年，中國將擴大有效投資。2021年擬安排地方政府專項債券3.65萬億元，優(yōu)先支持在建工程，合理擴大使用范圍。一直以來，地方政府專項債推動的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資是工程機械需求增長的主要動力，2019年以來中國專項債發(fā)行量分別為2.15、3.75、3.65萬億元，考慮到刺激計劃后債務(wù)水平控制需求，未來專項債進(jìn)一步增長的可能性較小。

　　城鎮(zhèn)施工環(huán)境下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與老舊小區(qū)改造將進(jìn)一步帶動小型工程機械需求，考慮到人工成本的不斷上升，特定施工環(huán)境下機器人替代人將具有較高的性價比，未來工程機械銷量中小型工程機械占比將繼續(xù)提升。

　　（二）房地產(chǎn)政策：房住不炒、租購并舉、堅持三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)，融資政策逐漸縮緊

　　房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，新開工面積增速逐漸收窄。受2020年一季度疫情影響，2021年初房屋新開工面積與房地產(chǎn)投資增速實現(xiàn)較大幅度增長，截至6月，房屋新開工面積累計值同比增長3.8%，基本持平2019年同期水平；房地產(chǎn)投資方面，截至2021年6月，中國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計完成額同比增長15%，雖然自2021年初以來增速同樣呈現(xiàn)收窄態(tài)勢，但與疫情前相比，仍高于2019年同期1100億元。

　　房住不炒、租購并舉、堅持三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)是未來房地產(chǎn)政策方向。國務(wù)院在《關(guān)于支持國家級新區(qū)深化改革創(chuàng)新加快推動高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確指出堅持“房住不炒”定位，禁止大規(guī)模無序房地產(chǎn)開發(fā)。同時，國資委發(fā)文嚴(yán)禁央企通過參股等方式開展商業(yè)性房地產(chǎn)投資。在金融方面，銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于推動銀行業(yè)和保險業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)金融監(jiān)管要求，防止資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場，抑制居民杠桿率過快增長，推動房地產(chǎn)市場健康穩(wěn)定發(fā)展?？芍康禺a(chǎn)行業(yè)長期政策方向沒有變化，房住不炒、租購并舉、堅持三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)，以及因城施策。

　　目前房地產(chǎn)融資政策逐漸收緊，各大房企處于回籠資金降負(fù)債的階段，由于土地款項支付具有滯后性，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速將保持強韌性，年內(nèi)房地產(chǎn)投資復(fù)蘇趨勢將不會受到影響。從中長期來看，融資政策收緊的影響將逐步從土地購置向后端傳遞，未來依靠房地產(chǎn)新開工面積大幅增加拉動工程機械需求不樂觀。

　?。ㄈ┉h(huán)保政策：推動工程機械設(shè)備換代達(dá)標(biāo)環(huán)保要求，同時也推動電動化

　　環(huán)保政策按面向機械類型不同可分為非道路移動機械（挖掘機、壓路機、塔式起重機等）與道路移動機械（裝載機、移動式起重機、混凝土泵車等）兩種。

　　非道路移動機械，環(huán)保要求趨嚴(yán)，設(shè)備換代需求凸顯。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部制定的《非道路柴油移動機械污染物排放控制技術(shù)要求》，自2022年12月1日起，所有生產(chǎn)、進(jìn)口和銷售的560KW及以下（含560KW）非道路移動機械及其裝用的柴油機應(yīng)符合本標(biāo)準(zhǔn)要求。隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，不符合排放標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備將面臨限制作業(yè)區(qū)域等措施。國四排放標(biāo)準(zhǔn)在2022年底的實施將促進(jìn)不符合排放標(biāo)準(zhǔn)的工程機械集中爆發(fā)更換需求。

　　道路移動機械，即汽車起重機、混凝土泵車等機械設(shè)備對應(yīng)的是道路機械排放標(biāo)準(zhǔn)。道路機械排放標(biāo)準(zhǔn)要求2020年7月1日起銷售的混凝土機械泵車、攪拌運輸車、起重機械符合國六排放標(biāo)準(zhǔn)。受疫情影響，國家生態(tài)環(huán)境部考慮推遲實施國六排放標(biāo)準(zhǔn)，借鑒國五影響國一、國二上路的規(guī)律，國六可能影響國三的規(guī)律，在環(huán)保要求確定性提高前提下，機械設(shè)備更新需求將不會受到影響。

　　環(huán)保因素推動主機廠電動化。

　?、倌茉窗踩笮履茉磩恿θ〈鷤鹘y(tǒng)燃油動力。原油對外依存度指一個國家原油凈進(jìn)口量占本國石油消費量的比例，國際上一般將50%作為安全警戒線，而2019年底中國該項指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到72.55%，遠(yuǎn)超警戒線標(biāo)準(zhǔn)。

　?、谥袊h(huán)境問題仍較嚴(yán)峻，工程機械和重卡排放污染嚴(yán)重。2020年中國337個地級市平均PM2.5濃度為33微克/立方米，同比下降8.3%，但距離世界衛(wèi)生組織每立方米10微克的標(biāo)準(zhǔn)仍有較大差距。其中工程機械和重卡普遍采用大功率柴油發(fā)動機，油耗高、噪聲大、尾氣排放污染嚴(yán)重，一輛重卡的污染排放量相當(dāng)于100輛小汽車。從存量上來看目前共有約1500萬輛重卡，每年燃油消耗量相當(dāng)于2億輛小汽車。

　?、垭妱踊谴蜈A藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重要舉措。去年兩會期間全國政協(xié)委員、寧德時代董事長曾毓群提交了《全力推進(jìn)工程機械和重卡等公共服務(wù)領(lǐng)域車輛電動化打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)形成全球產(chǎn)業(yè)高地的提案》，著重建議加快推廣工程機械和重卡的電動化。根據(jù)清華大學(xué)著名教授陳全世的觀點，目前工程機械和重卡的電動化時機已經(jīng)到來。

　　工程機械行業(yè)的增長有賴于政策拉動，短期內(nèi)，基建政策“兩新一重”中新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和交通、水利等重大工程建設(shè)帶來顯著的增量市場；房地產(chǎn)政策延續(xù)了房住不炒、租購并舉、堅持三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)，能帶來自然的增量市場；環(huán)保政策趨嚴(yán)，對非道路移動機械和道路移動機械分別提出了排放標(biāo)準(zhǔn)，會帶來顯著的產(chǎn)品更新增量市場。同時，電動化和特定作業(yè)環(huán)境下機器人替代也會產(chǎn)生新的增量市場。

二

　　工程機械行業(yè)本質(zhì)

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　　中國工程機械行業(yè)產(chǎn)品范圍主要從通用設(shè)備和專用設(shè)備制造業(yè)大類中分列出來，國家機械工業(yè)行業(yè)規(guī)劃確認(rèn)了工程機械的18大類產(chǎn)品。主要用于國防建設(shè)工程、交通運輸建設(shè)，能源工業(yè)建設(shè)和生產(chǎn)、礦山等原材料工業(yè)建設(shè)和生產(chǎn)、農(nóng)林水利建設(shè)、工業(yè)與民用建筑、城市建設(shè)、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域。

資料來源：360百科，渤海證券

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　　從宏觀邏輯看，中國工程機械行業(yè)經(jīng)過20年的積累，全產(chǎn)業(yè)綜合配套能力在全球已經(jīng)形成較強的競爭力。基于政策拉動的特點，短期“兩新一重”和環(huán)保政策推動中國工程機械行業(yè)跨入新的產(chǎn)業(yè)周期。從產(chǎn)業(yè)邏輯看，工程機械制造業(yè)的核心邏輯是產(chǎn)品與流程的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)模化，從而達(dá)成在時間與空間上的復(fù)制能力，跨入新產(chǎn)業(yè)周期，借助新技術(shù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和技術(shù)升級。從業(yè)務(wù)與財務(wù)邏輯看，無論是產(chǎn)能復(fù)制式或是個性化量產(chǎn)的模式，工程機械行業(yè)都有兩個重要的因素：

　?、購V義產(chǎn)能規(guī)模（財務(wù)上包含固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、商譽，業(yè)務(wù)包含制造、研發(fā)、營銷等一線人員數(shù)量等）的擴張是否帶來正的邊際利潤，從而提升企業(yè)總體的ROE水平；

　?、谠撘?guī)模的擴張是否帶來顯著的長期競爭力提升，如有壁壘的核心技術(shù)的掌握、終端的規(guī)模在品牌上的持續(xù)積累，并因為品牌導(dǎo)致的產(chǎn)品溢價與份額提升。核心邏輯依然是，政策拉動在空間上形成規(guī)模與成本優(yōu)勢，在時間上積累品牌溢價。

三

　　工程機械行業(yè)市場空間

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　　從2015年以來工程機械行業(yè)市場穩(wěn)步增長，銷售額連續(xù)四年同比正增長。國內(nèi)工程機械企業(yè)不斷加大研發(fā)投入，提高技術(shù)水平，縮小與國外同類企業(yè)的差距，并實現(xiàn)了部分超越。2019年中國工程機械銷售收入達(dá)6600億人民幣，預(yù)計2021年有望突破7000億元。從歷年各細(xì)分種類工程機械銷量數(shù)據(jù)中可以看出，叉車銷售數(shù)量一直占據(jù)著第一的位置，2020年達(dá)到歷史新高的80.02萬臺，而挖掘機則仍是各類機械中銷售價值總量最大的品種。

　　中國工程機械工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月挖掘機銷量達(dá)到2.31萬臺，同比下降6.2%，增速較上月收窄8.1個百分點。其中國內(nèi)銷量1.70萬臺，同比下降21.9%，出口6135臺，同比增長111%。

　　從銷售結(jié)構(gòu)上來看，中國挖掘機主要以滿足內(nèi)需為主。根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，2020年共計銷售各類挖掘機械產(chǎn)品中國內(nèi)市場銷量為292864臺，占比89.40%，出口銷量為34741臺，占比10.60%。截至2021年6月，中國累計共銷售的挖掘機223833臺中，國內(nèi)銷售193700臺，占比86.54%，出口銷售30133臺，僅占比13.46%，仍以滿足國內(nèi)市場為主。

　　小挖掘機銷售占比有所提升，中大挖掘機仍將是挖掘機銷售額的重要支撐。從各機型來看，國內(nèi)銷售的挖掘機按照噸位的不同可分為小中大挖掘機三類，從銷量占比數(shù)據(jù)上來看小挖掘機占比呈現(xiàn)逐年上升趨勢，主要是小挖掘機被普遍應(yīng)用于城市道路建設(shè)、農(nóng)村園林建設(shè)等領(lǐng)域，用于替代人工。從長期來看，隨著國內(nèi)城鎮(zhèn)化水平不斷提高和“機器代人”需求的不斷增長，小挖掘機的市場占比仍有上升潛力。從銷售額方面來看，盡管小挖掘機在銷量占比上超過59%，但中大挖掘機仍將是挖掘機銷售額方面的重要支撐。

　　國產(chǎn)液壓件替代需要關(guān)注。液壓件約占挖掘機成本1/4，是動力傳輸重要部件。液壓件主要包括液壓油缸、液壓泵、液壓閥、液壓馬達(dá)和液壓系統(tǒng)五種，其中價值量占比最大的是泵閥產(chǎn)品，占比約為37%，國外龍頭企業(yè)液壓件產(chǎn)品主要集中于此。根據(jù)Off-Highway Research的數(shù)據(jù)顯示，2018年全球液壓件市場規(guī)模約為400億美元，其中國內(nèi)液壓件市場規(guī)模在80億美元左右。目前大多數(shù)國產(chǎn)液壓產(chǎn)品處于價值鏈的中低端，高端產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口和少數(shù)幾家國內(nèi)龍頭企業(yè)。本次疫情對國內(nèi)主機廠商帶來最大的影響是核心零部件無法穩(wěn)定供應(yīng)，成本上升，反過來看給國產(chǎn)核心零部件廠商提供了國產(chǎn)替代機會。