1.工程機(jī)械定義

中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)品范圍主要從通用設(shè)備制造專業(yè)和專用設(shè)備制造業(yè)大類中分列出來。1979 年由國(guó)家計(jì)委和第一機(jī)械工業(yè)部對(duì)中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展編制了" 七五"發(fā)展規(guī)劃，產(chǎn)品范圍涵蓋了工程機(jī)械大行業(yè) 18 大類產(chǎn)品，并在"七五"發(fā)展 規(guī)劃后的歷次國(guó)家機(jī)械工業(yè)行業(yè)規(guī)劃都確認(rèn)了工程機(jī)械這 18 大類產(chǎn)品。主要用 于國(guó)防建設(shè)工程、交通運(yùn)輸建設(shè)，能源工業(yè)建設(shè)和生產(chǎn)、礦山等原材料工業(yè)建設(shè) 和生產(chǎn)、農(nóng)林水利建設(shè)、工業(yè)與民用建筑、城市建設(shè)、環(huán)境保護(hù)等領(lǐng)域。

2.工程機(jī)械行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

由于工程機(jī)械的應(yīng)用范圍主要面向大型工程及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，且具有一定的逆周 期調(diào)節(jié)特性。隨著“十三五”期間國(guó)內(nèi)各地軌道交通等項(xiàng)目不斷實(shí)施，以及各地 不斷出臺(tái)的城市內(nèi)部改造、城中村改造等相關(guān)方案，未來工程機(jī)械需求將逐步走 出疫情影響，再創(chuàng)新高。

國(guó)內(nèi)工程機(jī)械銷售額不斷上升。隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，自 2015 年以來工程機(jī) 械行業(yè)不斷發(fā)展壯大，銷售額連續(xù)四年同比正增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)工程機(jī)械企業(yè)不斷加大 研發(fā)投入，提高技術(shù)水平，不斷縮小與國(guó)外同類企業(yè)的差距，并實(shí)現(xiàn)了部分超 越，到 2019 年中國(guó)工程機(jī)械銷售收入達(dá) 6600 億人民幣，預(yù)計(jì) 2021 年我國(guó)工程機(jī) 械銷售收入有望突破 7000 億元。

工程機(jī)械行業(yè)規(guī)模的增長(zhǎng)主要體現(xiàn)在產(chǎn)品銷售量的增長(zhǎng)。從歷年各細(xì)分種類工程 機(jī)械銷量數(shù)據(jù)中可以看出中，叉車銷售數(shù)量一直占據(jù)著最多的位置，2020 年叉車 銷量達(dá)到歷史新高的 80.02 萬臺(tái)，而挖掘機(jī)則仍是各類機(jī)械中銷售價(jià)值總量最大 的品種。

徐工、三一、中聯(lián)重工躋身 2021Yellow Table 前五。從英國(guó) KHL 集團(tuán)公布的全 球工程機(jī)械 20201Yellow Table 來看，2020 年卡特彼勒銷售收入為 248.24 億美 元，市場(chǎng)份額占比達(dá)到 13.0%，繼續(xù)保持全球第一的位置。排名第二的為小松營(yíng) 業(yè)額為 199.95 億美元，占市場(chǎng)份額的 10.4%。前 50 位中國(guó)內(nèi)共有 10 家企業(yè)上榜 依次為徐工、三一重工、中聯(lián)重科、柳工、中國(guó)龍工、山河智能、山推股份、福 田雷沃、浙江鼎力和廈工，其中徐工、三一重工以及中聯(lián)重科位于第 3、4、5 名。

2.1 環(huán)保政策趨嚴(yán)，加速工程機(jī)械電動(dòng)化滲透

政策方面，工程機(jī)械行業(yè)主要受下游基建、房地產(chǎn)政策的拉動(dòng)以及環(huán)保政策三方 面影響。

2.1.1 基建政策

2020 首提“兩新一重”建設(shè)，各地紛紛加速新基建項(xiàng)目落地。我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方 式加快轉(zhuǎn)變，重點(diǎn)支持既促消費(fèi)惠民生又調(diào)結(jié)構(gòu)增后勁的“兩新一重”建設(shè)，主 要是：

1.加強(qiáng)新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，發(fā)展新一代信息網(wǎng)絡(luò)，拓展 5G 應(yīng)用，建設(shè)充電樁， 推廣新能源汽車，激發(fā)新消費(fèi)需求、助力產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

2.加強(qiáng)新型城鎮(zhèn)化建設(shè)，大力提升縣城公共設(shè)施和服務(wù)能力，以適應(yīng)農(nóng)民日益增 加的到縣城就業(yè)安家需求。新開工改造城鎮(zhèn)老舊小區(qū) 3.9 萬個(gè)，支持加裝電梯， 發(fā)展用餐、保潔等多樣社區(qū)服務(wù)。

3.加強(qiáng)交通、水利等重大工程建設(shè)。增加國(guó)家鐵路建設(shè)資本金 1000 億元。

同年 8 月，全國(guó)多地紛紛響應(yīng)國(guó)家政策，相繼出臺(tái)了一系列支持新型基礎(chǔ)設(shè)施建 設(shè)的重磅文件，加快推進(jìn)新基建項(xiàng)目的落地。

2021 地方政府專項(xiàng)債 3.65 萬億元。一直以來，地方政府專項(xiàng)債推動(dòng)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資是工程機(jī) 械需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ?019 年以來我國(guó)專項(xiàng)債發(fā)行量分別為 2.15、3.75、3.65 萬億元，考慮到刺激計(jì)劃后債務(wù)水平控制需求，未來專項(xiàng)債進(jìn)一步增長(zhǎng)的可能性 較小，2021 年的 3.65 萬億基本處于頂峰水平。

我們認(rèn)為，城鎮(zhèn)施工環(huán)境下基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與老舊小區(qū)改造將進(jìn)一步帶動(dòng)小型工程 機(jī)械需求，考慮到人工成本的不斷上升，特定施工環(huán)境下機(jī)器換人將具有較高的 性價(jià)比，未來工程機(jī)械銷量中小型工程機(jī)械占比將繼續(xù)提升。隨著各地基建投資 項(xiàng)目持續(xù)落地，預(yù)計(jì) 2021 年工程機(jī)械景氣度仍將維持在較高水平。

2.1.2 房地產(chǎn)政策

房地產(chǎn)投資持續(xù)回暖，新開工面積增速逐漸收窄。受去年一季度疫情影響，2021 年年初房屋新開工面積與房地產(chǎn)投資增速實(shí)現(xiàn)較大幅度增長(zhǎng)，截至 6 月，房屋新 開工面積累計(jì)值為 101288.34 萬平方米，同比增長(zhǎng) 3.8%，基本持平 2019 年同期 水平；房地產(chǎn)投資方面，截至 2021 年 6 月，我國(guó)房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計(jì)完 成額為 72179.07 億元，同比增長(zhǎng) 15%，雖然自年初以來增速同樣呈現(xiàn)收窄態(tài)勢(shì)， 但與疫情前相比，仍高于 2019 年同期 1100 億元，說明我國(guó)房地產(chǎn)投資仍保持回 暖態(tài)勢(shì)。

房住不炒、租購(gòu)并舉、堅(jiān)持三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)是未來房地產(chǎn)政策方向。國(guó)務(wù)院在《關(guān)于支持國(guó)家級(jí)新區(qū)深化改革創(chuàng)新加快推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》中明確指出堅(jiān) 持“房住不炒”定位，禁止大規(guī)模無序房地產(chǎn)開發(fā)。同時(shí)國(guó)資委發(fā)文嚴(yán)禁央企通 過參股等方式開展商業(yè)性房地產(chǎn)投資。在金融方面，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)銀 行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，要求嚴(yán)格執(zhí)行房地產(chǎn)金融監(jiān)管要求，防止 資金違規(guī)流入房地產(chǎn)市場(chǎng)，抑制居民杠桿率過快增長(zhǎng)，推動(dòng)房地產(chǎn)市場(chǎng)健康穩(wěn)定 發(fā)展。可以看出房地產(chǎn)行業(yè)長(zhǎng)期政策方向沒有變化，房住不炒、租購(gòu)并舉、堅(jiān)持 三穩(wěn)調(diào)控目標(biāo)，以及因城施策，這些都仍是未來房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展的主要原則。

房地產(chǎn)企業(yè)融資政策逐漸縮緊。2020 年 8 月 20 日央行、住建部召開重點(diǎn)房企座 談會(huì)，提出以“三條紅線”為標(biāo)準(zhǔn)對(duì)房地產(chǎn)融資進(jìn)行管理。具體為：剔除預(yù)收款 后的資產(chǎn)負(fù)債率大于 70%；凈負(fù)債率大于 100%；現(xiàn)金短債比小于 1 倍，未達(dá)標(biāo)房 企將影響明年融資規(guī)模。根據(jù) 2020 年上市房企年報(bào)統(tǒng)計(jì)，三項(xiàng)指標(biāo)均達(dá)標(biāo)的房企 僅有 20 家。

房企土地投資趨于理性化，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資仍具韌性。融資政策最直接、最快 速的影響指標(biāo)是房企土地購(gòu)置面積，2021 年 6 月房地產(chǎn)行業(yè)土地購(gòu)置面積同比減 少 18.27%，3 月以來保持減少態(tài)勢(shì)，說明在融資新政影響下，房企土地投資趨于 理性化。從土地成交價(jià)格來看，6 月 100 大中城市土地成交均價(jià)同比增長(zhǎng) 18.31%， 增幅較上月收窄了 34.57 個(gè)百分點(diǎn)，未來預(yù)計(jì)房企土地投資情況將持續(xù)回落。不 過由于房企土地款項(xiàng)支付具有滯后性，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資仍具有較強(qiáng)韌性，預(yù)計(jì) 年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)將繼續(xù)呈現(xiàn)復(fù)蘇趨勢(shì)。

綜上，我們認(rèn)為，目前房地產(chǎn)融資政策逐漸收緊，各大房企紛紛處于回籠資金將 負(fù)債的階段，由于土地款項(xiàng)支付具有滯后性，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資增速將保持強(qiáng)韌 性，年內(nèi)房地產(chǎn)投資復(fù)蘇趨勢(shì)將不會(huì)受到太大影響。但中長(zhǎng)期來看，融資政策收 緊的影響將逐步從土地購(gòu)置向后端傳遞，未來依靠房地產(chǎn)新開工面積大幅增加拉 動(dòng)工程機(jī)械需求的邏輯并不可靠，隨著“房住不炒”的觀念在市場(chǎng)中逐漸形成共 識(shí)，未來 3-5 年資金大幅涌向房地產(chǎn)領(lǐng)域的可能性不大，結(jié)合房地產(chǎn)行業(yè)特有的 防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)的社會(huì)屬性，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)行業(yè)未來將保持低速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

2.1.3 環(huán)保政策

環(huán)保政策按照面向機(jī)械類型不同可分為非道路移動(dòng)機(jī)械（挖掘機(jī)、壓路機(jī)、塔式 起重機(jī)等）與道路移動(dòng)機(jī)械（裝載機(jī)、移動(dòng)式起重機(jī)、混凝土泵車等）兩種。

非道路移動(dòng)機(jī)械

環(huán)保要求日益趨嚴(yán)，設(shè)備換代需求可觀。根據(jù)生態(tài)環(huán)境部制定的《非道路柴油移 動(dòng)機(jī)械污染物排放控制技術(shù)要求》，自 2022 年 12 月 1 日起，所有生產(chǎn)、進(jìn)口和 銷售的 560KW 以下（含 560KW）非道路移動(dòng)機(jī)械及其裝用的柴油機(jī)應(yīng)符合本標(biāo)準(zhǔn)要求。我們認(rèn)為，隨著環(huán)保政策趨嚴(yán)，不符合排放標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)備將面臨限制作業(yè) 區(qū)域等措施。國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)在明年年底的實(shí)施將促進(jìn)不符合排放標(biāo)準(zhǔn)的工程機(jī)械 集中爆發(fā)置換需求。

相比于國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)，國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)將大大改善工程機(jī)械設(shè)備對(duì)環(huán)境污染的壓 力，標(biāo)準(zhǔn)要求發(fā)動(dòng)機(jī)排放的氮氧化物減少 13%-45%、顆粒物減少 50%-94%、加強(qiáng)對(duì) 老舊設(shè)備的環(huán)保管理來促進(jìn)工程機(jī)械設(shè)備的更新迭代。

北京市提前實(shí)施國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)。2021 年 4 月 1 日，北京市生態(tài)環(huán)境局發(fā)布《關(guān) 于北京市提前實(shí)施國(guó)家第四階段非道路移動(dòng)機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)的通告》，明確指出由于 本地排放貢獻(xiàn)中移動(dòng)源污染占比最大，達(dá) 45%，其中非道路移動(dòng)機(jī)械排放污染占 移動(dòng)源的 14%，是北京市移動(dòng)源排放污染的重要來源之一。北京市生態(tài)環(huán)境局次 日發(fā)布信息稱，自 2021 年 12 月 1 日起，在北京市生產(chǎn)、銷售的 560kW 以下（含 560kW）非道路移動(dòng)機(jī)械及其裝用的柴油機(jī)，須滿足“國(guó)四”非道路機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)要 求。我們認(rèn)為，北京市提前實(shí)施非道路移動(dòng)機(jī)械國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)有望加速主機(jī)廠商 和發(fā)動(dòng)機(jī)制造廠商的產(chǎn)品更新步伐，加速釋放存量工程機(jī)械的更新需求。

道路移動(dòng)機(jī)械

汽車起重機(jī)、混凝土泵車等機(jī)械設(shè)備對(duì)應(yīng)的是道路機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)，而非挖掘機(jī)等 須符合的非道路移動(dòng)機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)。道路機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)要求2020 年7月1 日起銷 售的混凝土機(jī)械泵車、攪拌運(yùn)輸車、起重機(jī)械符合國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。雖然受疫情影 響，國(guó)家生態(tài)環(huán)境部考慮推遲實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，借鑒國(guó)五影響國(guó)一、國(guó)二上路 的規(guī)律，國(guó)六可能影響國(guó)三的規(guī)律來看，在環(huán)保要求確定性提高前提下，機(jī)械設(shè) 備更新需求將不會(huì)受到太大影響。

環(huán)保因素推動(dòng)主機(jī)廠尋求電動(dòng)化發(fā)展

能源安全要求新能源動(dòng)力取代傳統(tǒng)燃油動(dòng)力。原油對(duì)外依存度指一個(gè)國(guó)家原油凈 進(jìn)口量占本國(guó)石油消費(fèi)量的比例，體現(xiàn)了一國(guó)石油消費(fèi)對(duì)國(guó)外石油的依賴程度， 是衡量能源安全的重要指標(biāo)。國(guó)際上一般將 50%作為安全警戒線，而 2019 年年底 我國(guó)該項(xiàng)指標(biāo)已經(jīng)達(dá)到 72.55%，遠(yuǎn)超警戒線標(biāo)準(zhǔn)。作為石油消費(fèi)大國(guó)，電動(dòng)化對(duì) 于保證我國(guó)能源安全具有重要意義。

我國(guó)環(huán)境問題仍較嚴(yán)峻，工程機(jī)械和重卡排放污染嚴(yán)重。2020 年全國(guó) 337個(gè)地級(jí)市平均 PM2.5 濃度為 33 微克/立方米，同比下降 8.3%，從歷年數(shù)據(jù)可以看出我國(guó) PM2.5 濃度呈不斷下降趨勢(shì)，雖然目前我國(guó)在環(huán)境保護(hù)上取得了一定成績(jī)， 但距離世界衛(wèi)生組織每立方米 10 微克的標(biāo)準(zhǔn)仍有較大差距，環(huán)境問題依然較為 嚴(yán)峻。其中工程機(jī)械和重卡普遍采用大功率柴油發(fā)動(dòng)機(jī),油耗高、噪聲大、尾氣排 放污染嚴(yán)重，一輛重卡的污染排放量相當(dāng)于 100 輛小汽車。從存量上來看目前共 有約 1500 萬輛重卡，每年燃油消耗量相當(dāng)于 2億輛小汽車。

電動(dòng)化是打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)重要舉措。去年兩會(huì)期間全國(guó)政協(xié)委員、寧德時(shí)代董事 長(zhǎng)曾毓群提交了《全力推進(jìn)工程機(jī)械和重卡等公共服務(wù)領(lǐng)域車輛電動(dòng)化 打贏藍(lán)天 保衛(wèi)戰(zhàn)形成全球產(chǎn)業(yè)高地的提案》，著重建議加快推廣工程機(jī)械和重卡的電動(dòng)化。

工程機(jī)械和重卡電動(dòng)化時(shí)機(jī)趨于成熟。根據(jù)清華大學(xué)著名教授陳全世的觀點(diǎn)，目 前工程機(jī)械和重卡的電動(dòng)化時(shí)機(jī)已經(jīng)成熟。我們分析目前工程機(jī)械和重卡電動(dòng)化 邏輯主要為以下幾點(diǎn)：一是純電動(dòng)車輛零排放、高效能，節(jié)能減排效果明顯；二 是隨著新基建下充電、換電設(shè)施普及,電池、電機(jī)、電控、充電/換電(簡(jiǎn)稱四電) 已經(jīng)基本成熟，未來有望解決重卡電動(dòng)化在使用中遇到的痛點(diǎn)；三是各大電池廠、 工程機(jī)械廠商紛紛切入工程機(jī)械電動(dòng)化市場(chǎng)，推動(dòng)工程機(jī)械領(lǐng)域新能源發(fā)展。

我們認(rèn)為，目前我國(guó)環(huán)保問題形勢(shì)仍然嚴(yán)峻，新排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施有望改善當(dāng)前的 環(huán)境問題，且新政策實(shí)施將確定性帶動(dòng)未達(dá)標(biāo)老舊工程機(jī)械更新需求，為工程機(jī) 械行業(yè)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。

2.2 需求端來自更新、出口兩方面

目前我國(guó)工程機(jī)械市場(chǎng)已經(jīng)從增量市場(chǎng)逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?chǎng)，我們認(rèn)為未來帶動(dòng) 工程機(jī)械需求的主要可分為更新需求、出口需求兩方面。

2.2.1 更新需求

排放標(biāo)準(zhǔn)、使用壽命托底工程機(jī)械更新需求

更新需求主要包括機(jī)械使用年限過長(zhǎng)導(dǎo)致的主動(dòng)更新需求以及為了滿足國(guó)家新型 排放標(biāo)準(zhǔn)而產(chǎn)生的被動(dòng)更換需求，目前對(duì)于不達(dá)標(biāo)的老舊工程機(jī)械設(shè)備來說，比 較常見的辦法可以分為報(bào)廢換新和賣舊換新兩種。

工程機(jī)械上一銷售高峰期為 2010-2012 年，期間售出的工程機(jī)械排放標(biāo)準(zhǔn)均為國(guó) 三標(biāo)準(zhǔn)，由于面臨新型排放標(biāo)準(zhǔn)的實(shí)施，我們認(rèn)為，其使用年限導(dǎo)致的更新需求 也將體現(xiàn)在排放標(biāo)準(zhǔn)提升帶動(dòng)的更新需求之中。由于工程機(jī)械的種類較多，在測(cè) 算不同排放標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備存量時(shí)難以準(zhǔn)確估計(jì)，所以我們選取工程機(jī)械中價(jià)值量最高 的挖掘機(jī)為例，來反推整個(gè)工程機(jī)械市場(chǎng)上各類排放標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備存量，我們假設(shè)：

1）按照 2019 年國(guó)內(nèi)挖掘機(jī)保有量為 145 萬臺(tái)。

2）國(guó)一、國(guó)二、國(guó)三排放標(biāo)準(zhǔn)的挖掘機(jī)分別占比 6%、60%、34%。

由于不同噸位的挖掘機(jī)械在銷售數(shù)據(jù)中占比相差較大，且不同噸位二手設(shè)備殘值 情況差距較大，我們選取 2015 -2019 年各類挖掘機(jī)平均占比情況（大挖、中挖、 小挖占比分別為 12.55%、32.31%、55.15%）來計(jì)算，二手設(shè)備現(xiàn)值數(shù)據(jù)通過鐵甲 網(wǎng)二手挖掘機(jī)銷售平臺(tái)取樣計(jì)算得來，我們測(cè)算得到：

經(jīng)過測(cè)算我們得到，假設(shè)國(guó)四標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施不影響國(guó)三挖掘機(jī)使用或國(guó)三挖掘機(jī)可通 過改裝方式達(dá)標(biāo)新的排放標(biāo)準(zhǔn)，并且通過這種方式具有較高經(jīng)濟(jì)效益，僅考慮國(guó) 一、國(guó)二挖掘機(jī)存量更新情況下，總價(jià)值仍然有 4500 億元以上。按照挖掘機(jī)占 工程機(jī)械總價(jià)值的 40%計(jì)算，國(guó)一、國(guó)二排放標(biāo)準(zhǔn)工程機(jī)械設(shè)備當(dāng)前最低估值在 1.1 萬億元以上。

基建、房地產(chǎn)政策加速工程機(jī)械需求

雖然目前我國(guó)工程機(jī)械行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量市場(chǎng)，但房地產(chǎn)新開工面積累計(jì)增速、 基建投資增速指標(biāo)仍能較好的擬合工程機(jī)械新增需求水平，在一定程度上反映工 程機(jī)械行業(yè)的景氣程度。

房地產(chǎn)新開工面積與工程機(jī)械銷量具有較強(qiáng)當(dāng)月相關(guān)性。從房地產(chǎn)新開工面積與 以挖掘機(jī)為例的工程機(jī)械銷量數(shù)據(jù)可以看出，過去 10 年兩大指標(biāo)走勢(shì)基本趨于 一致，通過對(duì)二者不同月份相關(guān)性關(guān)系進(jìn)行分析，新開工面積增速與挖掘機(jī)銷量 增速當(dāng)月相關(guān)性系數(shù)最高，達(dá)到了 0.6467。

基建投資擬合滯后性較強(qiáng)，支撐工程機(jī)械銷量中長(zhǎng)期增長(zhǎng)。通過對(duì)基建投資增速 與挖機(jī)銷量進(jìn)行相關(guān)性分析，我們發(fā)現(xiàn)兩項(xiàng)數(shù)據(jù)當(dāng)月擬合效果較差，僅為 0.0488， 效果最好的情況為提前基建投資增速 12 個(gè)月，相關(guān)性系數(shù)為 0.4204，可以看出基建投資對(duì)工程機(jī)械銷量帶動(dòng)作用的滯后性較強(qiáng)，我們分析其主要原因是不同于 房地產(chǎn)新開工面積是開工指標(biāo)，基建投資從立項(xiàng)到開工之間程序多、時(shí)間長(zhǎng)，所 以在擬合結(jié)果上體現(xiàn)出較強(qiáng)的滯后性。

綜上，我們認(rèn)為，盡管房地產(chǎn)融資政策逐漸收緊，但房地產(chǎn)新開工面積短期內(nèi)仍 具有一定韌性，短期內(nèi)將支持工程機(jī)械銷量數(shù)據(jù)提升，疊加兩會(huì)提出將重點(diǎn)支持 兩新一重的新基建發(fā)展背景下，基建投資將是支撐工程機(jī)械銷量長(zhǎng)期增長(zhǎng)的最大 動(dòng)力，有望再次拉動(dòng)工程機(jī)械新增需求。

2.2.2 出口需求

工程機(jī)械出口已超過疫情前水平。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)整理，2021H1 我國(guó)工程機(jī)械進(jìn) 出口貿(mào)易額為 171.18 億美元，同比增長(zhǎng) 47.9%。其中進(jìn)口金額 20.46 億美元， 同比增長(zhǎng) 10.9%；出口金額 150.71 億美元，同比增長(zhǎng) 54.9%，貿(mào)易順差 130.25 億美元，同比增加 78.84 億美元。2021 年 6 月進(jìn)口額為 3.46 億美元，同比增長(zhǎng) 8.97%；出口額 31.56 億美元，同比增長(zhǎng) 94.8%。與疫情前的 2019 年相比，2021 年 6 月出口額較 2019 年同期增長(zhǎng) 46.2%，1-6 月累計(jì)出口額比 2019 年 H1 同比 增長(zhǎng) 25.9%。整體來看，上半年工程機(jī)械出口好于進(jìn)口，出口情況已超過疫情前 水平。

從目的地上看，“一帶一路”沿線國(guó)家尤其是東南亞，是中國(guó)工程機(jī)械的主要出 口地，2021H1 我國(guó)工程機(jī)械向“一帶一路”沿線國(guó)家出口合計(jì) 66.74 億美元，占 全部出口的 44.3%。整機(jī)產(chǎn)品出口主要流向印尼、俄羅斯、菲律賓等發(fā)展中國(guó) 家，零部件主要流向美國(guó)、日本、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)。2021 年上半年中 國(guó)工程機(jī)械出口排名前五的國(guó)家為美國(guó)、俄羅斯、日本、菲律賓和越南。

工程機(jī)械出口需求強(qiáng)勁，出口額有望實(shí)現(xiàn) 50%以上增長(zhǎng)。通過對(duì)中國(guó)工程機(jī)械工 業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的 2021 年上半年工程機(jī)械出口數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，2 月份挖掘機(jī)出口數(shù)量 受去年同期疫情影響基數(shù)較低，同比高增 174%，3 月以來出口金額穩(wěn)步提升，截 至 2021 年 6 月，工程機(jī)械出口金額同比增長(zhǎng) 94.8%。此外從主要出口地區(qū)小松挖 掘機(jī)開工小時(shí)數(shù)可以看出，2021 年 1-6 月主要工程機(jī)械出口地區(qū)及國(guó)家開工小時(shí) 數(shù)均呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，說明目前工程機(jī)械主要出口國(guó)家在建項(xiàng)目需求逐步釋放，隨 著后續(xù)全球疫情得到有效控制，工程機(jī)械出口需求有望保持強(qiáng)勁，全年出口金額 有望實(shí)現(xiàn) 50%以上較快增長(zhǎng)。

3.工程機(jī)械未來發(fā)展看點(diǎn)

3.1 挖掘機(jī)：國(guó)產(chǎn)液壓件替代值得期待

3.1.1 挖掘機(jī)械發(fā)展現(xiàn)狀

中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)顯示，2021 年 6 月挖掘機(jī)銷量達(dá)到 2.31 萬 臺(tái)，同比下降 6.2%，增速較上月收窄 8.1 個(gè)百分點(diǎn)。其中國(guó)內(nèi)銷量 1.70 萬臺(tái)， 同比下降 21.9%，出口 6135 臺(tái)，同比增長(zhǎng) 111%。

從銷售結(jié)構(gòu)上來看，我國(guó)挖掘機(jī)主要以滿足內(nèi)需為主。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè) 協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，2020 年共計(jì)銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品中中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量為 292864 臺(tái)，占比 89.40%；出口銷量為 34741 臺(tái)，占比 10.60%。截至 2021 年 6 月，全國(guó)累計(jì)共銷售的挖掘機(jī) 223833 臺(tái)中，國(guó)內(nèi)銷售 193700 臺(tái)，占比 86.54%; 出口銷售 30133 臺(tái)，僅占比 13.46%?？梢婋m然近年來挖機(jī)出口占比逐漸增長(zhǎng)，但 目前我國(guó)挖掘機(jī)械銷售仍是以滿足內(nèi)需為主。

小挖銷售占比有所提升，中大挖仍將是挖機(jī)銷售額重要支撐。具體到各機(jī)型來 看 ， 國(guó) 內(nèi)銷售 的挖掘機(jī)按 照 噸 位 的 不 同 可 分 為 小挖（ <18.5t ） 、 中 挖 （18.5t-28.5t）、大挖（>28.5t）三類，從銷量占比數(shù)據(jù)上來看小挖占比呈現(xiàn)逐 年上升趨勢(shì)，主要是小挖被普遍應(yīng)用于城市道路建設(shè)、農(nóng)村園林建設(shè)等領(lǐng)域，用 于替代人工。從長(zhǎng)期來看，隨著國(guó)內(nèi)城鎮(zhèn)化水平不斷提高和“機(jī)器代人”需求的 不斷增長(zhǎng)，小挖的市場(chǎng)占比仍有上升潛力。從銷售額方面來看，盡管小挖在銷量 占比上超過 59%，但由于中大挖的價(jià)格相較小挖差距很大，中大挖仍將是挖機(jī)銷 售額方面的重要支撐。

行業(yè)集中度持續(xù)提升，三一重工首奪全球銷冠。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)得 數(shù)據(jù)，截至 2020 年 7 月，挖機(jī)行業(yè) CR5 由 2019 年的 60.4%增長(zhǎng)至 62.9%，提升 2.5 個(gè)百分點(diǎn)。具體到各公司市占率方面來看，7 月國(guó)產(chǎn)品牌市占率達(dá)到 62.2%。 其中三一重工繼續(xù)保持第一的位置，1-7 月市占率為 26.7%，第二、三名分別為徐工機(jī)械 15.2%、卡特彼勒 10.5%。根據(jù) Off-Highway Research 數(shù)據(jù)，2020 年三 一共銷售 98705 臺(tái)挖掘機(jī)，占據(jù)全球挖掘機(jī)市場(chǎng) 15%的份額，首奪全球銷冠?？?體來看，挖掘機(jī)行業(yè)集中度持續(xù)提升，并且龍頭企業(yè)聚集的趨勢(shì)明顯。

小松開工小時(shí)數(shù)位于高位，下游項(xiàng)目開工活躍。小松開工小時(shí)數(shù)是國(guó)內(nèi)使用最 為廣泛的工程機(jī)械開工小時(shí)指數(shù)，可以很好的表明項(xiàng)目開工的活躍程度。雖然 6 月開工小時(shí)數(shù)較 5 月份的 125.5 小時(shí)有所回落，但目前開工小時(shí)數(shù)數(shù)據(jù)仍處于較 高水平，表明國(guó)內(nèi)基建等固定資產(chǎn)投資活動(dòng)仍然較為活躍，當(dāng)前工程機(jī)械行業(yè)需 求維持在較高水平上。

行業(yè)仍處于挖掘機(jī)更新置換周期，2021 年挖機(jī)置換需求約為 16 萬臺(tái)。根據(jù)挖掘 機(jī)銷售數(shù)據(jù)可以看出上一銷售高峰期為 2010-2012 年，通過對(duì)鐵甲二手機(jī) 2010-2012 年在售二手機(jī)開機(jī)小時(shí)數(shù)進(jìn)行抽樣統(tǒng)計(jì)，按照工程機(jī)械 8-10 年的平均 置換年限和 11000 小時(shí)的平均使用壽命來計(jì)算，2021 年仍將是工程機(jī)械置換高峰 期。

經(jīng)過測(cè)算我們得到在不考慮排放標(biāo)準(zhǔn)影響、僅考慮設(shè)備使用壽命情況下，2021 年 挖掘機(jī)更新需求約為 16.1 萬臺(tái)。由于 2022 年底將實(shí)行國(guó)四排放標(biāo)準(zhǔn)，2016 年以 前銷售的國(guó)二及以下排放標(biāo)準(zhǔn)挖掘機(jī)有望提前進(jìn)入更新周期。

挖掘機(jī)出口數(shù)據(jù)回暖，全年出口有望突破 6 萬臺(tái)。從中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì) 的數(shù)據(jù)可以看出，今年 1-6 月挖掘機(jī)出口數(shù)量均保持 50%以上增速快速增長(zhǎng)。未 來隨著全球疫情得到有效控制，下半年出口數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)也將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全 年出口有望達(dá)到 6 萬臺(tái)水平，實(shí)現(xiàn) 80%左右的高速增長(zhǎng)。

截至 6 月底，挖掘機(jī)銷量已經(jīng)完成 2019 年全年銷量將近 68%，疊加國(guó)內(nèi)排放標(biāo) 準(zhǔn)更新帶動(dòng)的更新需求以及基建、房地產(chǎn)帶動(dòng)的新增需求。我們認(rèn)為，2021 年挖掘機(jī)銷量有望再創(chuàng)歷史新高，2021 年挖掘機(jī)銷量有望突破 36 萬臺(tái)，增速約為 10%，未來三年內(nèi)挖掘機(jī)銷量增速有望維持在 10%-15%左右小幅增長(zhǎng)。

3.1.2 國(guó)產(chǎn)液壓件替代值得關(guān)注

液壓件約占挖掘機(jī)成本 1/4，是動(dòng)力傳輸重要部件。液壓系統(tǒng)工作原理是通過液 壓油進(jìn)入油缸內(nèi)使密封容積變化來控制油缸活塞伸縮，從而達(dá)到傳輸動(dòng)力、完成 動(dòng)作的目的。液壓件主要包括液壓油缸、液壓泵、液壓閥、液壓馬達(dá)和液壓系統(tǒng) 五種，其中價(jià)值量占比最大的是泵閥產(chǎn)品，占比約為 37%，國(guó)外龍頭企業(yè)液壓件 產(chǎn)品主要集中于此。

根據(jù) Off-Highway Research 的數(shù)據(jù)顯示，2018 年全球液壓件市場(chǎng)規(guī)模約為 400 億美元，其中國(guó)內(nèi)液壓件市場(chǎng)規(guī)模在 80 億美元左右，不過我國(guó)雖然是液壓制造 的大國(guó)，但并不是液壓制造的強(qiáng)國(guó)。目前大多數(shù)國(guó)產(chǎn)液壓產(chǎn)品處于價(jià)值鏈的中低 端，高端產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口和少數(shù)幾家國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)。

目前主流主機(jī)廠液壓件的選擇集中在川崎重工。目前核心液壓件的主要供應(yīng)商 集中在日本、德國(guó)、美國(guó)等國(guó)家。而目前主機(jī)廠在液壓系統(tǒng)方面的選擇集中在川 崎重工，主要原因有兩方面：

1）國(guó)內(nèi)本土品牌挖機(jī)的液壓系統(tǒng)普遍使用川崎重工的產(chǎn)品。

2）疫情發(fā)展初期，日本憑借相對(duì)樂觀的疫情形勢(shì)，得到了很多原來配套博世力士 樂和其他德系、美系液壓件的改配訂單。

日本疫情形式加劇，主機(jī)廠后續(xù)面臨再次改配風(fēng)險(xiǎn)。雖然截至 202 年 7 月 31 日 日本累計(jì)感染人數(shù)為 97.21 萬人，是除中國(guó)外四個(gè)主要國(guó)家中累計(jì)感染人數(shù)最少 的國(guó)家，但考慮到日本人口基數(shù)小，當(dāng)日新增病例處于僅次于美國(guó)的第二高，后 續(xù)疫情發(fā)展若得不到有效控制，目前集中在日本川崎重工的零部件供應(yīng)將受到影 響；美國(guó)是五個(gè)地區(qū)中疫情發(fā)展形勢(shì)最為嚴(yán)峻的國(guó)家，當(dāng)日新增 5.65 萬人，累 計(jì) 3574.5 萬人感染新冠病毒（數(shù)據(jù)截至 2021 年 7 月 31 日）。目前中國(guó)疫情防控形式相對(duì)樂觀，7 月 37 日當(dāng)日新增僅為 75 人，累計(jì)感染人數(shù)為 9.3 萬人，若后 續(xù)日本、美國(guó)疫情倘若得不到有效控制，主機(jī)廠將不得不臨時(shí)將產(chǎn)品改配風(fēng)險(xiǎn)較 低地區(qū)的產(chǎn)品，中國(guó)液壓件制造企業(yè)有望借此機(jī)會(huì)獲得更多訂單。

國(guó)產(chǎn)液壓龍頭有望受益。目前川崎重工在中國(guó)的川崎春暉精密機(jī)械（浙江）有限 公司、川崎精密機(jī)械（蘇州）有限公司只生產(chǎn)液壓泵和液壓馬達(dá)，且這兩家工廠 的產(chǎn)能無法滿足國(guó)內(nèi)工程機(jī)械主機(jī)廠的需求，每年我國(guó)還需從日本進(jìn)口大量的液 壓件。由于疫情導(dǎo)致復(fù)工之后的施工期大量壓縮，企業(yè)紛紛購(gòu)買設(shè)備趕工期，使 得設(shè)備需求遠(yuǎn)超預(yù)期，伴隨疫情全球化蔓延給工程機(jī)械液壓件供給帶來的較大影 響，核心零部件國(guó)產(chǎn)化是保障供應(yīng)鏈安全的有效方法。

目前國(guó)內(nèi)龍頭已經(jīng)在某些 領(lǐng)域具備與國(guó)外供應(yīng)商直接競(jìng)爭(zhēng)的能力，以國(guó)內(nèi)龍頭恒立液壓為例，其挖掘機(jī)專 用油缸產(chǎn)品市占率達(dá)到 50%以上，且公司下游客戶卡特彼勒、日立、久保田、三 一、徐工等均是全球知名主機(jī)廠。未來有望充分受益于液壓件國(guó)產(chǎn)替代。對(duì)比海 外液壓巨頭均是以泵閥為核心產(chǎn)品，其在工程機(jī)械中價(jià)值量是油缸的 2-3 倍， 2019 年恒立液壓小挖泵閥綜合市占率達(dá)到 30%，占營(yíng)業(yè)收入比例不斷上升。目前 三一小挖能夠?yàn)榭蛻籼峁┐ㄆ楹秃懔煞N液壓件配置，供客戶自行選擇，未來有 望復(fù)制油缸成功路徑。

3.2 起重機(jī)：裝配式建筑推動(dòng)中大型塔機(jī)發(fā)展

3.2.1 起重機(jī)械發(fā)展現(xiàn)狀

起重機(jī)械種類繁多、應(yīng)用廣泛，根據(jù)起重機(jī)不同構(gòu)造和使用場(chǎng)景主要可分為移動(dòng)式起重機(jī)和固定式起重機(jī)（塔吊）。從起重機(jī)械銷量數(shù)據(jù)可以看出，自 2016 年起 我國(guó)起重機(jī)械銷量明顯提升，主要是因?yàn)槠鹬貦C(jī)械使用壽命大概在 8-10 年左 右，上一銷售高峰期（2009-2011）售出的起重機(jī)械面臨置換需求。

移動(dòng)式起重機(jī)主要包括隨車、汽車、輪胎、全球路面起重機(jī)和履帶起重機(jī)。

起重機(jī)械在施工工序上晚于挖掘機(jī)，需求也相對(duì)晚于挖掘機(jī)，后續(xù)起重機(jī)械有望接力挖掘機(jī)保持銷量的高增速。

3.2.2 移動(dòng)式起重機(jī)：排放標(biāo)準(zhǔn)帶動(dòng)更新需求

汽車起重機(jī)占比再次提升，隨車起重機(jī)占比有所下降。在 2014 年以前，汽車起 重機(jī)銷售占比呈下降趨勢(shì)，從2007 年的 84.51%降到2015年最低的 49.46%。隨車 起重機(jī)憑借其使用靈活用途廣泛，有效提升物流效率的特點(diǎn)銷售占比不斷提高， 2015 年達(dá)到最高的 44.44%。不過 2015 年以后汽車起重機(jī)占比再次提升，到 2019 年占比達(dá)到 71.87%，隨車起重機(jī)占比下降至 24.3%。

行業(yè)集中度不斷提升，汽車起重機(jī)徐工市占率保持第一。由于汽車起重機(jī)占移 動(dòng)式起重機(jī)比例超過 70%，因此我們從汽車起重機(jī)的角度分析起重機(jī)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng) 格局。與挖掘機(jī)行業(yè)相類似，起重機(jī)行業(yè)集中度也在不斷提升。自 2016 年以來 汽車起重機(jī)行業(yè)集中度不斷提升，2018年汽車起重機(jī)行業(yè)CR3達(dá)到91.98%。公司 方面，市占率前三的分別是徐工重型、三一重工和中聯(lián)重科。其中徐工連續(xù)多年 保持龍頭位置，市占率呈下降趨勢(shì)，2019 年前 4 月市占率達(dá)到 40.30%，是自 2009 年以來首次低于 50%。三一重工和中聯(lián)重科市占率相差不多，分別占據(jù) 25% 左右市場(chǎng)份額，且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。

移動(dòng)式起重機(jī)械對(duì)應(yīng)國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)，未來兩年是更新需求高峰期。與挖掘機(jī)增 長(zhǎng)邏輯類似，汽車起重機(jī)械行業(yè)增長(zhǎng)的看點(diǎn)主要包括環(huán)保因素帶動(dòng)的更新需求及 基建帶動(dòng)的新增需求上。

起重機(jī)械的壽命通常在 8-10 年，我們假設(shè)設(shè)備均在購(gòu)入后的 8-10 年內(nèi)進(jìn)行更新 置換，且按照第 8 年 20%、第 9 年 30%、第 10 年 50%的置換需求比例進(jìn)行測(cè)算.我 們得到2020-2022年將是更新需求的高峰期，預(yù)計(jì)2020年汽車起重機(jī)更新需求將 達(dá)到 3.3 萬臺(tái)，到 2022 年隨車起重機(jī)更新需求將達(dá)到頂峰 1 萬臺(tái)，未來兩年起重 機(jī)械銷量增長(zhǎng)有所保障。

3.2.3 塔式起重機(jī)：裝配式建筑推動(dòng)中大型塔機(jī)發(fā)展

塔式起重機(jī)是一種建筑吊裝設(shè)備，廣泛用于建筑及其他行業(yè)，用以垂直吊裝、移動(dòng)建筑材料及安裝建筑構(gòu)件，主要可分為塔頭式、平頭式和動(dòng)臂式起重機(jī)。

近年來我國(guó)建筑業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展，政府大力推廣裝配式建筑發(fā)展帶動(dòng)中國(guó)塔式起重 機(jī)的市場(chǎng)規(guī)模的提高。裝配式建筑是指建筑的部分或全部構(gòu)件在工廠預(yù)制完成， 然后運(yùn)輸?shù)绞┕がF(xiàn)場(chǎng)，將構(gòu)件通過可靠的連接方式組裝而建成的建筑。

裝配式建筑相比傳統(tǒng)現(xiàn)澆建筑成本優(yōu)勢(shì)明顯。以預(yù)制率為50%的26層裝配式建筑 與同規(guī)模的傳統(tǒng)現(xiàn)澆建筑為例，裝配式建筑相對(duì)傳統(tǒng)現(xiàn)場(chǎng)澆筑建筑可以使水資源 消耗減少 35%-50%、能源消耗減少 20%-25%、建筑廢物處置量減少 65%-70%、粉塵 水平 PM10 減少 20%-40%。

人工成本方面，裝配式建筑施工進(jìn)度相比傳統(tǒng)現(xiàn)澆方式可減少約 1/2 的工期。根 據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，2020 年建筑行業(yè)農(nóng)民工月均收入同比增加 2.9%，達(dá) 到 4699 元/月，是所統(tǒng)計(jì)細(xì)分行業(yè)中第二高的行業(yè)。使用預(yù)制率為 50%的 26 層裝 配式建筑與同規(guī)模的傳統(tǒng)現(xiàn)澆建筑進(jìn)行人工成本對(duì)比，裝配式建筑相比現(xiàn)澆建筑 可以節(jié)省 549.78 萬元的人工成本，具有明顯優(yōu)勢(shì)。根據(jù)行業(yè)內(nèi)預(yù)測(cè)，裝配率達(dá) 50%的PC裝配式建筑有望在2024年實(shí)現(xiàn)成本與現(xiàn)澆持平，后續(xù)成本優(yōu)勢(shì)將更明顯。

我國(guó)裝配式建筑快速推廣，裝配化滲透率與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有差距。國(guó)家自 2016 年 以來大力支持裝配式建筑發(fā)展，國(guó)務(wù)院明確提出到 2025 年左右全國(guó)裝配式建筑 占新增建筑比例 30%的發(fā)展目標(biāo)。傳統(tǒng)的房地產(chǎn)項(xiàng)目施工采用現(xiàn)澆建筑模式，對(duì) 塔機(jī)的起重能力要求不高，而裝配式建筑的預(yù)制構(gòu)件相比傳統(tǒng)建筑部件單體重量 較大，對(duì)塔機(jī)起重量要求大幅提高，所以在裝配式建筑項(xiàng)目中，中大型塔機(jī)的占 比逐漸增加。

裝配式建筑發(fā)展推動(dòng)下中大型塔機(jī)的需求測(cè)算

我們假設(shè)：

1) 按照 8000 平米對(duì)應(yīng) 1 臺(tái)中大型塔機(jī)保有量的比例計(jì)算，每萬平方米裝配式建 筑塔機(jī)需求量為 1.25 臺(tái)。

2）按 2020 年裝配式建筑滲透率 20.5%，2025 年裝配式建筑滲透率達(dá)到 30%目標(biāo)， 計(jì)算得出 2020-2025 年滲透率年復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.9%。

3）2021 年全年房地產(chǎn)新開工面積增速保持在 3%，數(shù)據(jù)參考 2020 年 1-6 月房地產(chǎn) 新開工面積增長(zhǎng)情況，且以房屋新開工面積代替建筑新開工面積。

經(jīng)過測(cè)算我們得到，到 2025 年我國(guó)裝配式建筑用中大型塔機(jī)需求量將有望達(dá)到 9.76 萬臺(tái)，預(yù)計(jì)年復(fù)合增速將達(dá)到 11.15%。

塔機(jī)行業(yè)主要以經(jīng)營(yíng)租賃+濕租方式發(fā)展。塔機(jī)行業(yè)經(jīng)營(yíng)主要可分為自購(gòu)和租賃 兩種，目前租賃方式占比超過 80%。其原因主要有兩點(diǎn)：

1）隨著裝配式建筑滲透率不斷提高，房地產(chǎn)項(xiàng)目對(duì)中大型塔機(jī)的需求也隨之上 升，但由于中大型塔機(jī)的價(jià)格較高，且從龐源指數(shù)可以看出，塔機(jī)價(jià)格總體呈上 升趨勢(shì)。自購(gòu)塔機(jī)將對(duì)形成大規(guī)模的資金占用。

2）租賃可分為“干租”和“濕租”兩種模式，干租只包含機(jī)器租賃，濕租除機(jī)器 設(shè)備外，還包含操作人員。塔機(jī)由于操作難度大、安全風(fēng)險(xiǎn)高，且需要專業(yè)駕駛 人員來進(jìn)行操作，所以目前塔機(jī)租賃業(yè)務(wù)一般采用“濕租”方式?？紤]到未來中 大型塔機(jī)占比將進(jìn)一步提升，未來塔機(jī)租賃經(jīng)營(yíng)方式的占比有望進(jìn)一步提升。

龐源租賃為起重機(jī)租賃龍頭，市占率仍有提升空間。截至 2020 年 7 月 30 日，龐 源租賃塔機(jī)存量突破 7000臺(tái)，總起重力矩也由 128萬噸米增長(zhǎng)到145萬噸米，居 全球第一，且其中大型塔機(jī)的占比超過 90%。雖然龐源租賃的塔機(jī)保有量是國(guó)內(nèi) 第 2-10 名塔機(jī)租賃供應(yīng)商塔機(jī)保有量總和，但目前龐源全國(guó)市占率仍不足 3%， 這是由于塔機(jī)租賃行業(yè)具有強(qiáng)烈地域性的特點(diǎn)導(dǎo)致，對(duì)比美國(guó)塔機(jī)租賃龍頭聯(lián)合 租賃2019 年底 14.9%的市占率，龐源租賃未來還有很大的提升空間，有望憑借其 塔機(jī)保有量?jī)?yōu)勢(shì)，不斷提升市場(chǎng)占有率。

3.3 叉車：電動(dòng)叉車為未來發(fā)展趨勢(shì)

3.3.1 叉車行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

從中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)公布的數(shù)據(jù)來看，2020 年中國(guó)叉車銷量 創(chuàng)歷史最高值，是全球排名第一的叉車超級(jí)生產(chǎn)大國(guó)和銷售大國(guó)，全年實(shí)現(xiàn)整車 銷售量 80.02 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 31.55%；其中國(guó)內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷量 61.86 萬臺(tái)，同比增長(zhǎng) 35.80%；出口實(shí)現(xiàn)銷量 18.17 萬臺(tái)，同比提升 18.87%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)叉車銷量增速有所提升，出口占比有所下降。根據(jù)中國(guó)工程機(jī)械工業(yè) 協(xié)會(huì)工業(yè)車輛分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020 年國(guó)內(nèi)叉車銷量增速為 35.8%，增速一改 前兩年的下降趨勢(shì)。出口數(shù)據(jù)方面，雖然出口銷量同比提升 18.87%，但 2020 年 出口占比繼續(xù)下降 2.41 個(gè)百分點(diǎn)。

目前我國(guó)叉車行業(yè)多數(shù)企業(yè)還沒有實(shí)現(xiàn)真正的差異化競(jìng)爭(zhēng)，行業(yè)毛利率水平相對(duì) 較低，即便是行業(yè)龍頭安徽合力和杭叉集團(tuán) 2020 年銷售毛利率也僅為 17.72%、 20.35%，企業(yè)更多是依靠?jī)r(jià)格競(jìng)爭(zhēng)來爭(zhēng)取市場(chǎng)份額。這次疫情在一定程度上會(huì)加 速落后產(chǎn)能的快速退出，同時(shí)給予多年來尋找國(guó)內(nèi)外資源整合的企業(yè)以機(jī)會(huì)，優(yōu) 質(zhì)企業(yè)有望憑借其產(chǎn)品所具有的創(chuàng)新性、領(lǐng)先性以及銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)獲得更 多的關(guān)注。

3.3.2 消費(fèi)升級(jí)要求物流效率提升，AGV 換人值得期待

居民消費(fèi)不斷升級(jí)，物流速度要求分揀效率提高。隨著中國(guó)消費(fèi)升級(jí)以及電商 行業(yè)的快速發(fā)展，消費(fèi)者對(duì)于送貨速度的要求逐漸提升，我國(guó)物流分揀環(huán)節(jié)基本 還處于人工分揀階段，物流分揀環(huán)節(jié)所需人力占物流中心人力 50%以上，所需時(shí) 間占物流中心作業(yè)時(shí)間 40%以上，所需綜合成本占物流中心成本的 15-20%。然而 隨著居民的消費(fèi)不斷升級(jí)，越來越多的數(shù)量和品種勢(shì)必會(huì)降低分揀效率，從而影 響消費(fèi)者體驗(yàn)。2018 年以來，京東、亞馬遜、阿里巴巴、申通、順豐等電商巨 頭和快遞業(yè)龍頭對(duì)分揀機(jī)器人、AGV、無人倉(cāng)等大幅投入。2018 年 9 月，菜鳥與 圓通速遞的超級(jí)機(jī)器人分撥中心在圓通杭州轉(zhuǎn)運(yùn)中心正式啟用，2000 平方米的 場(chǎng)地內(nèi)，350 臺(tái)機(jī)器人晝夜作業(yè)，每天可分揀超 50 萬包裹。AGV 物流分揀系統(tǒng)將 物流工人從單調(diào)重復(fù)的高強(qiáng)度工作之中解放出來，大大的提高了物流分揀的效率 和準(zhǔn)確性。

人工成本快速上升，AGV 換人值得期待。在過去的一段時(shí)間內(nèi)，AGV 叉車由于價(jià) 格較高主要應(yīng)用于汽車、五金、煙草等大型行業(yè)企業(yè)中。不過近幾年，隨著國(guó)家 經(jīng)濟(jì)發(fā)展，我國(guó)已經(jīng)從制造大國(guó)逐步向制造強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變，人工成本的上升使得人口 福利已經(jīng)不是中國(guó)制造業(yè)的優(yōu)勢(shì)。并且 AGV 叉車可以運(yùn)用在高危行業(yè)或特種行 業(yè)，在寒冷和炎熱氣候下，以及在光線很差甚至沒有光線的區(qū)域工作。極大的滿 足了對(duì)工作環(huán)境安全性的要求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，美國(guó)每年在叉車相關(guān)的事故中有 100 名 工人喪生，20000 人嚴(yán)重受傷，AGV 叉車換人可以大幅降低事故發(fā)生率。

作業(yè)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)化是未來叉車 AGV 突破的關(guān)鍵點(diǎn)。目前 AGV 叉車導(dǎo)航方式主要可分 為電磁導(dǎo)航、磁帶導(dǎo)航、激光導(dǎo)航、慣性導(dǎo)航、二維碼導(dǎo)航和視覺導(dǎo)航 6 類。其 中就算是可對(duì)行駛環(huán)境實(shí)時(shí)觀測(cè)并及時(shí)更正的視覺導(dǎo)航技術(shù)仍對(duì)作業(yè)環(huán)境的光線 有所依賴，其他各類方法更是對(duì) AGV 叉車的作業(yè)環(huán)境提出更高的要求，所以我們 認(rèn)為下游應(yīng)用行業(yè)作業(yè)環(huán)境標(biāo)準(zhǔn)化將是未來 AGV 叉車突破的關(guān)鍵點(diǎn)。

看好叉車制造企業(yè)向服務(wù)型制造業(yè)轉(zhuǎn)型，關(guān)注 AGV 叉車整體解決方案。得益于國(guó)內(nèi)智能物流的快速發(fā)展，下游企業(yè)整體物流解決方案需求日益明顯，傳統(tǒng)叉車制 造企業(yè)以銷售叉車為主，無法滿足客戶差異化需求，我們認(rèn)為 AGV 叉車整體解決 方案可以有效解決客戶痛點(diǎn)，是未來發(fā)展方向。

3.2.3 叉車電動(dòng)化仍是未來發(fā)展趨勢(shì)

電動(dòng)叉車占比逐步提升，占比超過 1/2。伴隨著供給側(cè)改革結(jié)構(gòu)性改的持續(xù)推 進(jìn)，叉車油電占比結(jié)構(gòu)出現(xiàn)積極的變化，近年來傳統(tǒng)內(nèi)燃叉車產(chǎn)能逐步縮減，電 動(dòng)叉車占比逐步提升，到 2020 年電動(dòng)叉車銷量約為 41 萬臺(tái)，占比約為 51.3%。 電動(dòng)叉車銷售占比超過 1/2 說明了隨著對(duì)環(huán)保重視程度的明顯加大，內(nèi)燃叉車的 銷售難度逐漸增加，未來進(jìn)一步下滑的趨勢(shì)將不可逆轉(zhuǎn)，在銷量上也必然將呈現(xiàn) 逐步下降的趨勢(shì)。

電動(dòng)叉車將逐步取代內(nèi)燃叉車的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1） 能源成本方面：電能的消耗成本要比柴油或石油液化氣的消耗成本低很多。 以一臺(tái)載荷能力為 3 噸的叉車為例，一輛柴油內(nèi)燃叉車每個(gè)班次（按 8 小時(shí) 計(jì)算）所消耗的柴油為 40L、一般工況每小時(shí)耗油 5L、每升柴油 5.27 元來計(jì) 算，一個(gè)班次成本大約為 210.8 元。而一輛電動(dòng)叉車如果采用的是 80V500AH的蓄電池，按照一個(gè)班次充電耗電量 62 度電（電池放電量 80%、充電效率 85% 、線損 120%、過充系數(shù) 120%）、一般工況每次充電使用 7 小時(shí)、每度電 電價(jià) 1.2 元來計(jì)算，一個(gè)班次成本約 85 元左右。使用電動(dòng)叉車每班次可以節(jié) 省 125.8 元能源成本。

2） 維護(hù)成本方面：內(nèi)燃叉車的維護(hù)保養(yǎng)周期最長(zhǎng)為 500h，而電動(dòng)叉車的保養(yǎng)周 期許多已經(jīng)能達(dá)到 1000h 以上。電動(dòng)叉車的維護(hù)保養(yǎng)主要以檢查清潔為主， 每 2000h 或 3000h 更換一次液壓油，齒輪油和液壓油濾清器。而內(nèi)燃叉車除 了潤(rùn)滑以外，最長(zhǎng)每 500h 就要更換發(fā)動(dòng)機(jī)的機(jī)油和機(jī)油濾清器，每 1000h 就 要更換液壓油，機(jī)油，傳動(dòng)油以及油過濾器。以 3 噸叉車為例，按照每年操 作 2000h 計(jì)算，內(nèi)燃叉車的維護(hù)保養(yǎng)費(fèi)用為 3000-4000 元，而電動(dòng)叉車的維 護(hù)成本只要 1000-1500 元。使用電動(dòng)叉車每年可以節(jié)省 1500-3000 元維護(hù)成 本。

3） 環(huán)保方面：由于多數(shù)叉車的應(yīng)用場(chǎng)景主要為倉(cāng)庫(kù)內(nèi)運(yùn)輸，內(nèi)燃叉車作業(yè)過程 中排放的尾氣在密閉的倉(cāng)儲(chǔ)環(huán)境中造成極大的污染。電動(dòng)叉車具有可以在完 成同樣工作量的同時(shí)減少尾氣污染和噪聲污染的優(yōu)勢(shì)，提供一個(gè)更加舒適的 作業(yè)環(huán)境。

對(duì)比發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)電動(dòng)叉車占比仍有發(fā)展空間。據(jù)中國(guó)機(jī)械工程工業(yè)協(xié)會(huì)工 業(yè)車輛分會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020 年國(guó)內(nèi)叉車銷量 61.86 萬輛，其中電動(dòng)叉車銷 量達(dá) 30.10 萬輛。從叉車歷年銷售數(shù)據(jù)可以看出，我國(guó)叉車電動(dòng)化比例逐年攀 升，已經(jīng)由 2012 年的 23.5%上升至 2020 年的 48.7%，但相比于歐美國(guó)家 65%-75%的電動(dòng)化率仍有較大提升空間，未來電動(dòng)化比例仍將保持上升趨勢(shì)。

鋰電池將加速對(duì)鉛酸電池的替代。在動(dòng)力鋰電未廣泛運(yùn)用之前，鉛酸電池憑借較 低的成本在電動(dòng)叉車領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位，不過隨著鋰電生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，鋰 電電池的成本逐漸下降至 1600 元每度，雖然相比于鉛酸蓄電池的 1000 元每度仍 有一定差距，但其憑借使用壽命長(zhǎng)，能量密度高的特點(diǎn)已成為電動(dòng)叉車的一大發(fā) 展趨勢(shì)。根據(jù)高工產(chǎn)業(yè)研究院的數(shù)據(jù)，相比于鉛酸蓄電池，鋰電池叉車 8 年可為 企業(yè)節(jié)約 30 萬元成本，經(jīng)濟(jì)效益明顯。隨著未來鋰電池成本進(jìn)一步下降，鋰電 池對(duì)鉛酸電池的替代進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。

國(guó)內(nèi)鋰電巨頭寧德時(shí)代、比亞迪在電動(dòng)叉車業(yè)務(wù)早有布局。在 2018 年底杭叉集 團(tuán)發(fā)布的C系列鋰電叉車由寧德時(shí)代提供電芯和模組，并由雙方合資成立的鵬成 新能源公司組裝電池包，而比亞迪依托其在磷酸鐵鋰電池領(lǐng)域的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，早在 2013 年就正式向市場(chǎng)推出全球首款搭載鋰電池的電動(dòng)叉車。

到 2023 年我國(guó)電動(dòng)叉車鋰電池裝機(jī)量有望超過 100GWh。2020 年鋰電池叉車 全行業(yè)銷量突破 15 萬臺(tái)，按照每輛叉車動(dòng)力電池裝機(jī)量在 25KWh 計(jì)算，2020 年我國(guó)應(yīng)用于電動(dòng)叉車的鋰電池裝機(jī)量已超過 37.5GWh。若 2020 年國(guó)內(nèi)叉車銷 量的 30.1 萬輛全部鋰電化，叉車市場(chǎng)對(duì)鋰電池需求量將達(dá)到 75.3GKWh。我們 預(yù)計(jì)未來 3-5 年內(nèi)中國(guó)鋰電叉車電池需求量仍將保持 40%以上的年復(fù)合增速，到 2023 年電動(dòng)叉車鋰電池需求量有望突破 100GWh。

3.4 混凝土機(jī)械：更新需求高峰期即將來臨

3.4.1 混凝土機(jī)械發(fā)展現(xiàn)狀

混凝土機(jī)械主要分為四大類產(chǎn)品：泵車、泵、攪拌車和攪拌站。具體的使用流程是攪拌站將混凝土生產(chǎn)出來，由攪拌車運(yùn)輸?shù)绞┕がF(xiàn)場(chǎng)，再通過泵車或者混凝土 泵將混凝土泵送到澆筑地點(diǎn)。正常來說，1個(gè)攪拌站配1臺(tái)泵車，1個(gè)拖泵或者車 載泵，6 臺(tái)左右攪拌車，整套設(shè)備價(jià)值量約 500-1000 萬元。

國(guó)家出臺(tái)政策禁止現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土，帶動(dòng)混凝土設(shè)備需求。出于節(jié)約資源、保護(hù) 環(huán)境的目標(biāo)，自 2003 年起國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)政策嚴(yán)禁項(xiàng)目施工現(xiàn)場(chǎng)攪拌混凝土，大 力推廣預(yù)拌混凝土和預(yù)拌砂漿的使用。目前全國(guó)各地“禁現(xiàn)”已經(jīng)取得較為明顯 的成果，以浙江為例，2019 年全省水泥散裝率達(dá)到 83.05%。

水泥、混凝土價(jià)格指數(shù)可看作混凝土機(jī)械行業(yè)先行指標(biāo)。混凝土機(jī)械的需求一般 按照：水泥-預(yù)拌混凝土-運(yùn)輸/攪拌-混凝土機(jī)械進(jìn)行傳導(dǎo)，因此水泥價(jià)格指數(shù)、混 凝土價(jià)格指數(shù)可看作是混凝土機(jī)械需求的先行指標(biāo)。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，兩項(xiàng)價(jià) 格指數(shù)自 2016 年以來持續(xù)上漲。受去年年初疫情影響，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)小幅波動(dòng) 回落，截至 6 月 23 日，WIND 水泥價(jià)格指數(shù)為 148.09，混凝土價(jià)格指數(shù)為 145.02， 仍處于較高位置。

混凝土攪拌站外遷是全國(guó)各地治理環(huán)境問題的重要措施之一。在本文 2.1.3 中提 到的我國(guó)目前環(huán)境問題仍較為嚴(yán)峻，各地紛紛加大力度整治環(huán)境問題，目前對(duì)于 混凝土機(jī)械來說環(huán)境治理措施主要分為兩大方向，一是混凝土攪拌車、泵車排放 升級(jí)國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)；二是混凝土攪拌站逐步向城市邊緣外遷?；炷翑嚢枵镜耐膺w將 增加混凝土使用中的運(yùn)輸距離，從而帶動(dòng)混凝土攪拌車的需求數(shù)量。

無錫高架橋側(cè)翻事故引發(fā)對(duì)混凝土運(yùn)輸超載問題的關(guān)注。2019 年 10 月 10 日江 蘇無錫市 312 國(guó)道錫港路段近百米長(zhǎng)高架橋面發(fā)生坍塌，有專家分析稱主要原因 是超載所致。此事一出引發(fā)社會(huì)各界對(duì)超載問題的廣泛關(guān)注。據(jù)了解混凝土運(yùn)輸 行業(yè)存在很大的超載問題，以三軸車為例，罐體容積一般為 12 方。一般來說三 軸攪拌車的限載是 10 噸左右，總質(zhì)量 25 噸。按照 1 立方混凝土重 2.4 噸來計(jì)算， 1 臺(tái)車要不超載只能裝 4 立方的混凝土。如果實(shí)際運(yùn)輸中未按照標(biāo)載計(jì)算，1 方混凝土 15-20 公里內(nèi)的運(yùn)價(jià)是 30 元，如果 12 方的攪拌車只裝 4 方的話，運(yùn)價(jià)至 少要上漲到 80 元。標(biāo)載后相同運(yùn)量所需要的混凝土攪拌車數(shù)量需要增加三倍。

國(guó)內(nèi)企業(yè)完成對(duì)全球三大混凝土品牌收購(gòu)，混凝土機(jī)械市場(chǎng)基本被中國(guó)壟斷。2008 年 9 月，中聯(lián)重科聯(lián)手弘毅投資、高盛集團(tuán)和曼達(dá)林基金收購(gòu)了世界第三 大混凝土機(jī)械制造商意大利 CIFA 公司 100%的股權(quán)。2012 年 1 月 31 日，三一 重工發(fā)布公告稱，其控股子公司三一德國(guó)聯(lián)合中信基金共同收購(gòu)普茨邁斯特 100%股權(quán)。2012 年 7 月 6 日，徐工集團(tuán)收購(gòu)施維英公司 52%的股權(quán)。自此，國(guó) 內(nèi)企業(yè)完成對(duì)全球三大混凝土企業(yè)的收購(gòu)，目前全球混凝土機(jī)械市場(chǎng)已基本被中 國(guó)企業(yè)壟斷。

3.4.2 需求測(cè)算：排放標(biāo)準(zhǔn)更新、使用壽命雙驅(qū)動(dòng)

泵車作業(yè)環(huán)境更偏相遇非道路環(huán)境，使用壽命托底更新需求。在泵車施工作業(yè)中， 一般不會(huì)頻繁的在道路上行駛，而是停駐在一定位置上進(jìn)行作業(yè)，作業(yè)環(huán)境更偏 向于非道路環(huán)境。我們認(rèn)為，使用壽命是托底混凝土泵車更新需求的重要原因。 根據(jù)對(duì)鐵甲二手機(jī)上掛出的泵車使用壽命進(jìn)行分析，2008 年以前出產(chǎn)的泵車僅有 19 臺(tái)，占全部在售泵車不足 10%，且設(shè)備剩余價(jià)值較低，所以我們?nèi)”密囀褂?壽命 10-12 年，并依照第 10 年 20%、第 11 年 30%、第 12 年 50%的比例對(duì)上 一銷售高峰期（2010-2012）年售出的設(shè)備進(jìn)行更新需求測(cè)算，我們得到未來四 年內(nèi)混凝土泵車更新需求將逐步釋放，到 2023 年有望達(dá)到更新高峰期，預(yù)計(jì)將 達(dá)到 10868 臺(tái)。

由于使用壽命較長(zhǎng)，排放標(biāo)準(zhǔn)更新將大幅帶動(dòng)泵車更新。不過借鑒國(guó)五實(shí)施后影 響國(guó)一、國(guó)二設(shè)備使用，國(guó)六實(shí)施大概率也將影響國(guó)三設(shè)備的使用，由于國(guó)四實(shí)施距離今年僅有 7 年、國(guó)三實(shí)施據(jù)今年有 12 年，這意味著將存在很多未達(dá)到設(shè) 備使用壽命的泵車將面臨排放標(biāo)準(zhǔn)要求下的更新，所以我們認(rèn)為排放標(biāo)準(zhǔn)將大幅 提升泵車在上述測(cè)算基礎(chǔ)上的更新需求。

混凝土攪拌車使用壽命年限重合排放實(shí)施年限。由于混凝土攪拌車使用為 8 年左 右，國(guó)三排放攪拌車環(huán)保要求提升下設(shè)備更新的需求能較好的體現(xiàn)在使用壽命更 新需求之中。所以我們假設(shè)攪拌車更新需求按照第 6 年 20%、第 7 年 30%、第 8 年 50%進(jìn)行測(cè)算，我們得到 2019 年是混凝土攪拌車更新需求的高峰期，約為 4.57 萬臺(tái)。自 2020 年起更新需求將逐步減弱，約為 4.5 萬臺(tái)，將同比下降 1.77%。

混凝土攪拌車出口占比持續(xù)上升，國(guó)外市場(chǎng)成為重要增長(zhǎng)點(diǎn)。雖然混凝土機(jī)械自 2012 年銷售高峰期后銷量逐步下滑，但隨著工程機(jī)械國(guó)際化不斷發(fā)展，以混凝土攪拌車為例的混凝土機(jī)械出口需求不斷上升，2017 年混凝土攪拌車出口數(shù)量占混 凝土機(jī)械出口總量的 75%，海外市場(chǎng)成為國(guó)內(nèi)混凝土機(jī)械的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

近年來混凝土機(jī)械出口單價(jià)下降，疫情后出口數(shù)量小幅提升。通過對(duì)近三年主要 混凝土機(jī)械出口數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，我們可以發(fā)現(xiàn)，近年來我國(guó)混凝土泵車、攪拌車 出口單價(jià)、出口數(shù)量數(shù)據(jù)均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，截至 2021 年 4 月，混凝土攪拌車出 口均價(jià)已由 2018 年初的 4.71 萬美元降至 3.19 萬美元。隨著全球疫情的到有效 控制，海外國(guó)家對(duì)混凝土機(jī)械需求提升，今年前 4 月混凝土攪拌車?yán)塾?jì)出口數(shù)量 為 1840 輛，較去年同期增長(zhǎng) 8.5 個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)今年主要混凝土機(jī)械出口 數(shù)量將實(shí)現(xiàn) 10%以上正增長(zhǎng)。未來隨著全球疫情得到控制，混凝土機(jī)械作為機(jī)械 行業(yè)后周期產(chǎn)品有望接力挖掘機(jī)逐步迎來出口數(shù)據(jù)恢復(fù)。