（以下內(nèi)容從東吳證券《工程機械行業(yè)深度報告：“一帶一路”催化不斷，關注工程機械板塊行情機會》研報附件原文摘錄）

關鍵詞：出口導向大股東增持#市盈率低于過去十年歷史平均[投資要點Table_Summary]

“一帶一路”催化不斷，關注工程機械板塊行情機會。2023年為一帶一路倡議十周年，包括不限于東盟峰會、金磚國家領導人峰會、一帶一路高峰論壇等高規(guī)格會議會在今年相繼舉辦。2023年1-2月，我國對一帶一路相關的65個國家非金融類直接投資40億美元，同比增長28%，行業(yè)分布以能源、交通等基建類項目為主，占比60%以上，工程機械為一帶一路核心板塊之一，關注一帶一路催化下工程機械行情。

工程機械是“一帶一路”核心受益板塊。①跟隨央企項目出海+海外份額提升，工程機械雙重受益。工程機械受益“一帶一路”發(fā)展主要源自兩方面：一是跟隨央企客戶項目出海，二是受益一帶一路經(jīng)濟發(fā)展及份額提升。2018-2022年工程機械與央企客戶出口CAGR分別為34%/3%，近年來工程機械出口增速高于中字頭客戶，深度受益“一帶一路”地區(qū)發(fā)展。②工程機械進入國際化階段，海外市場聚焦一帶一路。2023年工程機械主要企業(yè)出口收入占比達30%-60%，其中核心區(qū)域“一帶一路”占比達70%以上，為主要市場。③行業(yè)回購不斷，基本面邊際向好、估值處于歷史低位，增加了吸引力。工程機械為周期性行業(yè)，2023年為行業(yè)筑底期，低谷期主要公司PE僅為10倍出頭，處于歷史低位隨著行業(yè)景氣度逐步回暖，有望迎來利潤及估值的雙升。

核心受益標的：

（1）徐工機械：“一帶一路+中特估”催化下的低估值國企。2022年徐工出口收入占比30%，同比增長50%，其中“一帶一路”地區(qū)占比超80%。徐工實控人為徐州市國資委，2020年9月公司進行混改以來，業(yè)績表現(xiàn)及盈利能力改善均高于行業(yè)，國企改革邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。根據(jù)我們預測凈利潤，2023年公司PE僅為11倍，處于行業(yè)低估水平，“一帶一路”是最具全球競爭力的中國特色估值體系實踐，關注“一帶一路+中特估”催化下估值修復機會。

（2）三一重工：中國最具全球競爭力的制造龍頭之一。2022公司出口收入占比45%，出口穩(wěn)居國內(nèi)第一，扣除子公司普邁“一帶一路”地區(qū)占比約70%。2022年公司主力機種挖掘機出口同比增速達69%，一帶一路地區(qū)份額穩(wěn)居頭部。2022年公司海外綜合毛利率26%，相較國內(nèi)高出3個點，海外利潤率隨著規(guī)模擴大仍在持續(xù)提升。根據(jù)我們預測凈利潤，2023年公司PE為20倍，國內(nèi)市場低估期應享有更高估值，出口板塊為成長板塊，2023年起公司業(yè)績有望開啟筑底反彈，有望迎來利潤及估值雙升。

（3）中聯(lián)重科：出口高速增長的行業(yè)大黑馬。2023年一季度中聯(lián)出口收入占比約35%，同比翻倍以上增長，直接出口中“一帶一路”地區(qū)占比約90%，核心區(qū)域中東/中亞及俄語區(qū)同比增速翻兩倍以上，重點出口機種為工程起重機、挖掘機、高機、農(nóng)業(yè)機械、礦業(yè)機械等，同比增速翻一至兩倍。根據(jù)我們預測凈利潤，2023年公司PE為16倍，公司為工程機械出口大黑馬，一帶一路地區(qū)及核心產(chǎn)品高速拓展，海外競爭力突出。

（4）恒立液壓：受益主機廠出海及國產(chǎn)替代的核心零部件環(huán)節(jié)。公司為工程機械核心零部件廠商，2022年挖掘機油缸國內(nèi)份額超60%、泵閥份額約30%，前五大客戶集中度50%，客戶以三一重工、徐工機械、中聯(lián)重科等工程機械主機廠為主。根據(jù)我們預測凈利潤，2023年公司PE為29倍，深度受益主機廠出海。

風險提示：行業(yè)周期波動、基建地產(chǎn)不及預期、地緣政治風險。